C’est ce que les marchés semblent indiquer mais ce n’est pas ce que pensent nos gérants de hedge funds. La plupart ont conservé une exposition prudente aux marchés, s’attendant à voir des révisions de résultats à la baisse pour le deuxième trimestre. Les recapitalisations des banques qui ont eu lieu au mois d’avril semblent avoir rassuré – temporairement – les acteurs économiques sur la solvabilité des institutions financières. Après des mois de fermeture du marché du crédit, le volume d’émission de dette obligataire Investment grade aux Etats-Unis en avril a été record, le deuxième mois le plus important de l’histoire ! L’annonce de la cession par Citigroup de 12 milliards de dollars de dettes LBO à un groupe de private equity a également été perçue comme un signe de retour de la liquidité. Par conséquent, nous avons vu des performances positives chez nos gérants high yield/distressed et d’arbitrage de convertibles au mois d’avril.  

Le "deleveraging" a particulièrement touché les stratégies qui employaient de l’effet de levier, comme l’arbitrage de produits de taux et de convertibles au mois de mars. Le portefeuille de L Multi Hedge qui privilégie les stratégies de valeur relative n’a pas été immunisé. Néanmoins, depuis le début de l’année, L Multi Hedge affiche une perte modérée de 2,37% à fin avril (part I EUR), dans des marchés qui restent sévèrement dans le rouge. L Dyna Hedge, qui privilégie les stratégies directionnelles et opportunistes, est en hausse de 0,70% au mois d’avril (part I EUR) et en recul de 1,63% depuis le début de l’année. 

Avec un baril de pétrole qui ne cesse de croître, des tensions sur les marchés agricoles, et une demande insatiable de la Chine pour les matériaux de construction, les pressions inflationnistes sont grandes. En Europe, la croissance de la masse monétaire au sens large (M3) qui est souvent considérée comme un indicateur de l’inflation anticipé, tourne à plus de 10% en rythme annuel. Les gérants macro anticipent qu’une hausse des taux longs sera nécessaire pour compenser l’inflation et sont positionnés en conséquence. Sur les actions, nos gérants long/short privilégient les secteurs de l’énergie et des minières dont la rentabilité augmente avec l’explosion des cours, ainsi que les entreprises capables de faire passer les hausses des matières premières à leurs clients. Mais tous les secteurs ne disposent pas de pricing power et cela constitue à l’inverse une source d’idées pour les shorts.

Nous identifions des opportunités à venir dans la stratégie distressed, qui se spécialise sur les titres de sociétés en restructuration, mais nous pensons qu’il est encore trop tôt pour augmenter significativement nos allocations dans cette stratégie. Les taux de défaut sont encore faibles et devraient augmenter d’ici fin 2008/ début 2009.